压缩久期

‘壹’ 产业债暖意正当时

近年来，城投债因其“金身不破”的特性，在信用债市场备受青睐。尤其在2023年下半年实施“一揽子化债”计划后，城投债收益率迅速下滑，引发了市场对其的热烈追捧。然而，随着化债进程的推进，城投债的再融资明显受限。2024年以来，城投债净融资为负值，而信用债资产短缺，导致信用利差压缩至历史最低水平。与此形成鲜明对比的是，产业债的净融资额达到了6542.26亿元，成为信用债市场新增资产的关键力量。

一级市场上的产业债融资呈现出明显的回暖迹象。自2020年初经历净融资大幅增加后，产业债净融资在2022年下半年之前保持正值，但之后除个别月份外，均为净融出状态。2023年全年，产业债净融资额为-10123.15亿元。进入2024年，产业债的净融资额出现了明显的回暖，特别是1月、3月、4月，净融资额分别达到2321.65亿元、2075.58亿元、1706.62亿元。与之相比，2023年全年城投债净融资额为8460.07亿元。然而，自2023年7月“一揽子化债”开始实施以来，城投债净融资持续下降，进入2024年后，除1月外，其他月份均为净流出。

二级市场方面，产业债的信用利差持续压缩。从期限分布来看，截至今年5月末，1Y、3Y、5Y产业债信用利差分别为40.45BP、33.53BP、33.67BP。自2023年下半年开始，3Y、5Y产业债信用利差持续下行，而1Y产业债信用利差波动较大。进入2024年后，1Y产业债信用利差与3Y、5Y产业债信用利差出现倒挂，市场出现了浓厚的拉久期倾向。在当前市场普遍缺资产的环境下，机构选择长期限产业债作为投资标的。

综合分析，当前产业债市场呈现出浓厚的暖意。无论是从一级市场发行量的增加，还是二级市场信用利差的压缩，都反映了市场对产业债的高度关注和兴趣。对于投资者而言，虽然市场机会显现，但同样需要谨慎选择债券，特别是在信用风险评估和期限利差的把握上。同时，考虑到产业债发行人的盈利能力、行业状况以及债券的条款等因素，选择基本面坚实、偿债能力强的发行人，并关注债券期限、条款等内容，将有助于在当前市场环境下实现风险与收益的平衡。

作者：孙晓玲

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