壓縮久期

『壹』 產業債暖意正當時

近年來，城投債因其「金身不破」的特性，在信用債市場備受青睞。尤其在2023年下半年實施「一攬子化債」計劃後，城投債收益率迅速下滑，引發了市場對其的熱烈追捧。然而，隨著化債進程的推進，城投債的再融資明顯受限。2024年以來，城投債凈融資為負值，而信用債資產短缺，導致信用利差壓縮至歷史最低水平。與此形成鮮明對比的是，產業債的凈融資額達到了6542.26億元，成為信用債市場新增資產的關鍵力量。

一級市場上的產業債融資呈現出明顯的回暖跡象。自2020年初經歷凈融資大幅增加後，產業債凈融資在2022年下半年之前保持正值，但之後除個別月份外，均為凈融出狀態。2023年全年，產業債凈融資額為-10123.15億元。進入2024年，產業債的凈融資額出現了明顯的回暖，特別是1月、3月、4月，凈融資額分別達到2321.65億元、2075.58億元、1706.62億元。與之相比，2023年全年城投債凈融資額為8460.07億元。然而，自2023年7月「一攬子化債」開始實施以來，城投債凈融資持續下降，進入2024年後，除1月外，其他月份均為凈流出。

二級市場方面，產業債的信用利差持續壓縮。從期限分布來看，截至今年5月末，1Y、3Y、5Y產業債信用利差分別為40.45BP、33.53BP、33.67BP。自2023年下半年開始，3Y、5Y產業債信用利差持續下行，而1Y產業債信用利差波動較大。進入2024年後，1Y產業債信用利差與3Y、5Y產業債信用利差出現倒掛，市場出現了濃厚的拉久期傾向。在當前市場普遍缺資產的環境下，機構選擇長期限產業債作為投資標的。

綜合分析，當前產業債市場呈現出濃厚的暖意。無論是從一級市場發行量的增加，還是二級市場信用利差的壓縮，都反映了市場對產業債的高度關注和興趣。對於投資者而言，雖然市場機會顯現，但同樣需要謹慎選擇債券，特別是在信用風險評估和期限利差的把握上。同時，考慮到產業債發行人的盈利能力、行業狀況以及債券的條款等因素，選擇基本面堅實、償債能力強的發行人，並關注債券期限、條款等內容，將有助於在當前市場環境下實現風險與收益的平衡。

作者：孫曉玲

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